【资料图】

1.运营商经营稳健，2022-2023Q1营收和净利润保持近双位数增长。 2022年移动/电信/联通营收同比分别增长10.5%/9.4%/8.3%，归母净利润同比分别增长8.2%/6.3%/15.8%，ROE分别为10.3%/6.4%/4.8%。2023年Q1移动/电信/联通营收同比分别增长10.3%/9.4%/9.2%，归母净利润同比分别增长9.5%/10.5%/11.6%。其中：

收入端：新兴业务正快速增长。数字经济时代，云计算、大数据、政企信息化等业务呈现高景气度，运营商近些年重点布局产业数字化转型，相关新兴业务呈现快速增长，三大运营商2022年新兴业务收入3072亿元（同比+32.4%）。

成本侧：资本开支增长趋缓，运营商盈利增长确定性强。以中国移动为例，公司规划自2023年起，资本开支不再增长，并逐渐呈下降趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内（21年为24%）。在成本可控背景下，利润增长确定性强。

2.中特估、数字经济、AI体系下运营商价值亟待挖掘。今年3月国资委启动对标全球一流企业行动，目前欧美头部运营商（与三大运营商经营规模/净利率/ROE可比公司）的PB（MRQ）均值为1.9，移动/电信/联通目前PB（MRQ）分别为1.6/1.4/1.1，估值仍然有上修空间；运营商云业务受益数字经济和AI发展，根据公司对云业务收入目标指引，预计2023年移动/电信/联通云业务价值（PS选取5X）4000/5000/2500亿元，此外移动云目标三年后收入突破1500亿元，三大运营商云业务价值亟待挖掘。

投资建议：运营商作为数字龙头和核心资产，在数字经济时代配置价值高，估值提升空间大。中国移动作为行业龙头，其用户规模和网络规模均大幅领先同行，资源优势明显，业绩增长确定性强。中国电信云网建设领先同行，云计算业务行业领先。中国联通业绩改善空间大，且大数据业务较为领先。三家运营商各具特色，但发展逻辑整体相似，均具有较高配置价值。

风险提示：5G发展不及预期；新兴业务发展不及预期；行业竞争加剧；估值结果不准确风险。

标签