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观点聚焦
投资建议
去年四季度以来,投资人对于运营商转型发展关注度、了解程度逐渐加深,但对于运营商产业数字化前景尚未形成共识,同时,投资人也较为关心如何看待当前电信运营商估值。近期,我们参与了2023 年移动云大会、中国电信2023 数字中国·云生态大会,并组织运营商与投资人的交流,本篇报告尝试对运营商产数前景、当前估值水平做研究、反馈如下。
理由
从电信运营商到信息基础设施运营商。市场较为关注运营商云计算前景、数据要素影响,及运营商人工智能布局,我们认为:云计算市场空间广阔,运营商云中长期市占率有望继续提升。1)运营商业务基本盘为政府、大型企业,中小企业客群占有率竞争对运营商影响有限;本次运营商云降价为常态化短期促销活动,与互联网厂商下调云产品资费存在差异;2)我国云计算市场空间广阔,“算+网”独特禀赋、国央企数字化转型、东数西算政策、自研能力提升驱动运营商云继续快速发展,中长期来看运营商云市场份额有望继续提升。人工智能浪潮下,运营商作为算力基础设施运营商有望受益。1)智算算力适合于集中部署、“东数西算”,我们认为运营商有望受益于智算需求提升;2)运营商积极探索AI应用,对内提质增效,对外提供算法服务变现。数据要素市场化,运营商具有三方面机会:1)提供数据归集、开发、交易流通所需算力;2)积累大量高价值数据,探索脱敏数据变现机会;3)提供数据要素服务平台,促活数据运营交易。
港股估值水平仍较低。1)历史期对比:股息率仍处于十年期历史高位,与2020 年12 月外资持仓大幅降低时期的股息率水平接近。中国移动港股2023E股息率8.3%、中国电信H股2023E股息率7.0%,能够为投资人提供稳健的投资回报。2)海外对比:国内运营商估值仍低于海外运营商。中国移动、中国电信港股交易于23E 2-3x EV/EBITDA,欧美电信运营商交易于5-8x 23E EV/EBITDA。首先,国内、海外运营商ROE存在差距,但主要来自于杠杆水平,国内、海外运营商利润水平、资产周转率相对可比。其次,海外运营商曾尝试云计算业务,后由于产品研发竞争力及网络资源较弱、IDC业务难以扩展等原因退出市场,我国运营商第二曲线动能优于海外。我们认为我国运营商尤其港股运营商估值尚存在提升机会。
盈利预测与估值
我们维持中国移动(A股、港股)、中国电信(A、H股)跑赢行业评级及2023、24 年盈利预测不变。采用分部加总估值法,维持中国移动A股110元目标价(上行空间21%),港股85 港元目标价(上行空间32%);维持中国电信A股8.3 元目标价(上行空间42%),H股5.8 港元目标价(上行空间43%),当前估值均具有较强吸引力。
风险
政企市场竞争加剧,企业上云需求不及预期,运营商技术研发不及预期。
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